Oggi la Fed rievoca Volcker per fare di Powell la sua reincarnazione. Il mercato, tuttavia, scommette su una Fed che, di fronte alla recessione, abbandonerà presto la linea della fermezza. Guardando alla curva dell'eurodollaro a tre mesi, infatti, si vede il picco dei tassi tra dicembre e marzo e poi una graduale discesa fino al 2025.
Ogni ripensamento da parte della Fed sarà festeggiato da recuperi anche importanti in borsa. Finché però tutto verrà giocato all'interno della sfera della domanda (stimoli fortissimi nel 2020-21, freno nel 2022, di nuovo stimoli moderati nel 2023) ci si continuerà a muovere nel template degli anni Settanta.
Che cosa infatti impedirà all'inflazione di rialzare la testa una volta che la Fed, spaventata dalla recessione, avrà ricominciato a tagliare i tassi? Che cosa impedirà al conflitto strategico tra Occidente da una parte e Russia e Cina dall'altra di riproporre nuovi shock nelle filiere produttive e nelle materie prime?
Finché non si comprenderà di nuovo che
alzare i tassi senza affiancare politiche dell'offerta alle politiche della domanda rischia di provocare solo una
coazione a ripercorrere il ciclo di inflazione-rialzi dei tassi-recessione-tagli-inflazione, non potremo avere di nuovo un lungo ciclo di rialzo strutturale degli asset finanziari. Il buy and hold non sarà lo stile d'investimento ottimale in un mondo stop and go. I bull market, in altre parole, andranno venduti.
Un segnale positivo di attenzione alle politiche dell'offerta verrà probabilmente dal nuovo Congresso che si insedierà in gennaio. Se la produzione di energia, in tutte le sue forme, verrà di nuovo stimolata negli Stati Uniti si sarà fatto un passo importante nel contenimento dell'inflazione per via non recessiva.
Se la guerra non avrà un'ulteriore escalation, dopo un'estate faticosa i mercati potranno vedere una fine d'anno di cauto recupero anche in presenza di una moderata recessione. A patto che l'inflazione inizi a scendere sul serio, naturalmente.
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