Le cause della dispersione delle previsioni sono tante, ma
per i mercati è decisivo il vivace dibattito sui bond. Che cosa significano i rendimenti obbligazionari così bassi? Che senso hanno rendimenti reali così profondamente negativi da dovere risalire al 1946-47 e al 1972-74 per trovare dei precedenti?
Ecco allora comparire
tre tesi-prodotto, Transitoria, Recessione e Eden. La
prima non richiede grandi sforzi di fantasia e sostiene semplicemente che i bond sono su questi livelli perché considerano temporanea l'inflazione e guardano avanti.
La
seconda, Recessione, è più elaborata e ci dice che i mercati obbligazionari vedono dietro l'angolo, concluso il rimbalzo ciclico post-Covid e terminate o ridimensionate le spinte fiscali e monetarie, una
fase di stagnazione. Il Financial Times ha lanciato anche l'idea di una recessione l'anno prossimo. Si tratterebbe di una recessione da scorte, sul modello di quelle degli anni Cinquanta e Sessanta. Oggi le scorte sono basse, per la domanda forte e per le note strozzature dell'offerta. Fra qualche mese l'offerta si normalizzerà e le imprese ricostituiranno le scorte, eccedendo come fanno sempre. A un certo punto ci si ritroverà con la domanda che scende (per effetto dell'esaurirsi dei risparmi accumulati durante la pandemia) e troppe scorte. La produzione dovrà essere aggiustata verso il basso e ci sarà quindi recessione.
La
terza tesi, Eden, sostiene che
i tassi bassi sono semplicemente l'effetto di fenomeni strutturali (l'eccesso di risparmio rispetto alla domanda di capitali per investimenti produttivi) o di repressione finanziaria da parte delle banche centrali. In entrambi i casi i rendimenti bassi non segnalano nulla di negativo e sono anzi il presupposto per una ripresa duratura dell'economia e per una continuazione del rialzo azionario.
"